本文是马年前的最后一篇周报，一方面预祝大家马年马到成功、一切顺利，另一方面，虽然近期市场的回调，让部分投资人开始对市场的情况有所担忧，但是目前4000点左右的位置，我们建议大家重拾信心、重整旗鼓，备战马年的第一波上涨周期。
在今年元旦后的报告中，我们曾经提到：
“岁末年初的路演中，我们观察到有不少绝对收益的资金，在新的一年都有权益资产配置的需求，无非是时点选择的问题。交流下来，大家普遍认为，虽然1月行情如何存在分歧，但是开年上证指数4000点左右的位置，大概率不是2026年指数的高点，于是，很多资金抱着”晚买不如早买“的心态，在元旦后马上就加仓A股”
指数随即开启一波快速上涨。
如今，经历了1月份的潮起潮落，上证指数再次回到了4000点附近的位置，那么上述逻辑是否会再次演绎？
首先，过去一个月中影响市场的一个重要变量——各类宽基ETF持续大幅度流出，目前来看已经基本告一段落。如下图所示，1.15日至1.29日期间，宽基ETF经历了连续两周的大幅流出，直到1.30日开始，这种流出基本结束，甚至在一些交易日转为净流入。
在这一市场重要影响因素出现明显变化的背景下，展望后续1-2个月，A股很可能迎来一段“天时地利人和”的上涨机会。
（一）天时：2月开始，春季躁动迎来胜率最高的阶段
历史看，2月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段。市场高胜率、小盘风格占优。以小盘指数为例，在春节到两会之间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5%。
由于今年500、1000、2000等指数从12月下旬就开始抢跑，大家一定程度上会担心春季躁动是否已经提前演绎了。
过往“春季躁动”行情若提前至上一年12月或1月，多数是发生在产业或者经济基本面的上行周期（或政策转向）叠加全球复苏的牛市氛围中。以中证1000指数来看，“春季躁动” 行情明显抢跑的年份主要有：2013、2014、2015、2020年。
2013年春节前上涨原因：12月政治局会议定调稳增长+基本面反转预期加强+年底数据回暖；2014年春节前上涨原因：经济转型预期+移动互联网浪潮+全球半导体复苏； 2015年春节前上涨原因：硬着陆担忧+棚改目标确立+金融市场改革进一步提振风险偏好；2020年春节前上涨原因：短周期磨底初见曙光+中美关系回暖+海外货币宽松和经济复苏。
这一次的提前启动，与前几次类似的是，都伴随了产业趋势的牛市氛围。根据前几次的经验，行情在12月-1月的提前启动，并不影响春季躁动在2月-3月的延续性。
（二）地利：年报预告靴子落地后，基本面负面扰动告一段落
自上而下来看，在1月底披露完毕的25年年报预告中，低预期、亏损或负增公司数量占比均较24年再创新高。
视角①：低预期公司数量占比为67.3%，高于22-24年三年盈利下行周期。
视角②：Q4单季利润亏损或负增长的公司数量占比为70%，同样为近年来新高。
事实上，2018年开始，上市公司在Q4往往进行阶段性财务整理。下图可见，2018年之后，受到减值、缴税、发奖金等诸多因素影响，上市公司Q4利润均是环比大幅负增长。
随着这些负面财报信息的靴子落地和逐步消化，2月开始，市场“轻装上阵”，负面基本面冲击告一段落。
（三）人和：牛市趋势中，每次万得全A指数跌破20均线后一周左右，往往是加仓良机。
在去年的报告《6轮牛市99次考验20日均线后是如何演绎的？》中，我们复盘了过往6轮大级别牛市周期中，万得全A指数跌破20日均线的情形，总结了一些经验规律：
（1）过去6轮牛市中，阶段性跌破20日均线并不罕见，一共99次。
（2）跌破20日均线后，市场在T+5、T+20、T+60、T+180胜率分别为60%，67%，79%，92%。即短期消化后，市场大多会重回涨势。
（3）跌破20日均线后，平均回调天数在6.4天，平均调整幅度为2.9%。中位数回调天数在3天，中位数调整幅度为1.2%。
（4）极端假设下，如果市场短期仍有调整压力，可能由哪些因素导致？我们进一步对历史上牛市中跌破20日均线后，跌幅较大的几轮进行复盘。
第一，历史来看，跌破20日均线后面临较大幅度回调（8%以上）的概率并不大，仅有11次，平均回调11个交易日，平均回调幅度为10%。
第二，总结来看，历史上几轮行情跌破 20 日均线后依旧迎来较大幅度回调的原因有四点：1. 政策收紧预期（市场监管/货币/地产等）；2. 流动性冲击担忧（如IPO）；3. 外部冲击（贸易摩擦或外围市场大幅波动）；4. 经济及业绩压力（这类会调整的时间比较长）。
回到当前，一周前的2月2日，wind全A指数一天内跌破20日均线2.7%。如果我们认为牛市趋势没有结束，（关于这一点的论述，可以参考我们前期的报告《当「A股难以连续3年拔估值」的预期逐步打破》），那么根据过往99次案例的复盘，最近一周应当是很好的加仓时机。
因此，在“天时地利人和”的背景下，虽然近期市场的回调，让部分投资人开始对市场的情况有所担忧，但是目前4000点左右的位置，我们建议大家重拾信心、重整旗鼓，备战马年的第一波上涨周期。
（四）那么，配置方向上，如何考虑？“春季躁动”期间，业绩增长不重要了吗？
事实上，我们复盘下来，“春季躁动”与业绩的相关性很强，并非不看业绩，更不仅仅是“炒小炒差”。特别是2019年以来，“春季躁动”涨幅与当年一季报、一季报增速环比变化率的相关性逐步加强。
如上图所看到的，每张表格的后三行（一季报没有业绩的公司），股价表现有红有绿、有好有差，其中一旦有公司能够与一些产业趋势主题或者困境反转预期挂钩，那么即便没有一季报也会表现不错，类似去年春季躁动的机器人。类比去年机器人，今年可能类似的方向包括字节产业链（春晚投流，对应AI应用和国产算力）、太空光伏等。
另一方面，每张表格的前三行（一季报业绩最好的公司），股价都表现为粉红色，虽然有的不是最强，但是大多排名中上等。展望今年一季度业绩，结合近期的年报预告，我们初步筛选了一些方向，如下图，详细内容可以参考报告《中美最新财报中的行业配置线索》。当然，如若市场像我们所预期的，很快会开启新一轮上涨周期，那么非银板块（券商、保险）的一季报也应当非常不错。
（五）最后，从交易层面上，如何看待近期这些热点板块的情况？
前期，我们《如何区分主线是调整还是终结？20250914》中提出了均线偏离度指标，以衡量主线行情趋势的强弱。均线偏离度=ln(Close)-ln(ema20)，数值近似代表偏离百分比。
其中，入场、离场对应的参考阈值为：入场时不追在偏离度过高（>15%）、追在偏离度适中（5%-15%），止损时均线上方无需担忧、刚刚跌穿均线建议坚守（偏离度在-5%~0%）、大幅跌穿均线行情陷入横盘（偏离度<-5%）。（这里的参数是一个经验数据，由于每个细分板块波动率不同，需要结合板块自身波动情况做更精细的阈值划定）
（1）当趋势尚未破位时，均线偏离度更像是一个赔率指标：均线偏离度越低、距离均线越近，进入趋势时的赔率就越高，而均线偏离度越高、距离均线越远，进入趋势时的赔率就越低，典型如过去1个月的卫星通信（1.12均线偏离度30.2%）、有色金属（1.28均线偏离度15.0%）为代表的板块出现了阶段过热的迹象。当下，各典型主线板块的均线偏离度基本分布在-4%~2%之间，如果产业趋势不被证伪，当下位置的赔率已经具有性价比。
（2）趋势运行的过程中，波动率更像是一个胜率指标：以20日历史波动率为例，波动率越大，则反映趋势在近20日的分歧越大，而波动率越小，则反映趋势在近20日的分歧越小，趋势的早期往往呈现低波动，此时多空双方在筹码交换的过程中，已经经历了分歧转一致的过程；而到趋势的中后期，资金止盈意愿加剧、行情分歧加大，则会反映为波动率放大。在低波动的时候参与趋势往往分歧小、胜率高，而在高波动的时候参与趋势往往分歧大、胜率低。
如果结合波动率来看，当下的典型主线中，①有色、卫星、存储、化工、电网等热门板块近期波动加剧，尽管从均线偏离度（赔率）的角度较为合适，但此刻入场的分歧较大，如果追求高胜率，仍需等待波动降低；②光模块、半导体设备、人形机器人、科创芯片则是最近一段时间趋势较强、赔率合适、波动适中的板块；③创新药、PCB等板块当下波动并不大，但其最近1个月的趋势并不强，更接近横盘震荡的走势。
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