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兴证策略:首批创业板公司表现面面观

更新时间:2019-05-07 20:16:32来源: 责任编辑:
导读:   【兴证策略—科创专题】首批创业板公司表现面面观——科创板系列之三  来源:XYSTRATEGY  文章要点  前62家科创板企业呈现“小”企业

   【兴证策略—科创专题】首批创业板公司表现面面观——科创板系列之三

  来源:XYSTRATEGY

  文章要点

  前62家科创板企业呈现“小”企业、“高”成长、市值区间分布平均。“小”企业主要是指80%以上采用“标准一”报会,而标准一是对企业营收、利润相对较低的一档。其次,从融资需求来看,60%以上的科创板企业融资需求在10亿元以下。从市值分布来看,已受理企业市值分布区间较平均,40亿元以下的企业占比达到近60%,100亿元以上占比达到20%以上。从行业维度来看,新一代信息技术、生物医药行业占比60%以上,这与创新发展、转型升级等方向较为吻合。

  研发占收入比重均值为13.6%,专利数量分布不均衡。从专利数量看,目前专利数量较多的,如晶丰明源,达到1131项,而大部分企业专利数量集中在100以内。从研发投入占收入比例看,企业之间差异较大,可能和企业的科技属性、行业属性相关度较高。微芯生物研发占收入达55%,而像国盾量子、虹软科技等研发占收入在30%左右。平均来看,其已报会企业研发占收入为13.6%,在当前A股中属于中等偏上的水平。

  已报会企业过去2年净利润平均增速40%,ROE达26%。整体来看,报会企业大多数处于产业生命周期高速成长期。其中,已报会企业过去2年利润增速超过100%的企业达到22家。剔除这22家后,科创板已报会企业利润增速均值在40%,ROE为26%。

  以史为鉴,创业板第一批28家企业行业市场、业绩表现面面观:

  1)从板块收益角度,首批28家企业一直有正收益。其收益最低点在2012年12月,为24%。如果持有3年,其收益为44.5%,期间最高收益为162.5%。如果持有5年,其收益即为最高收益(282.9%)。如果上市至今一直持有,其收益388%。

  2)从相对收益来看,首批28家企业相对于沪深300、中证500一直有超额正收益。以首批企业2009年10月30日上市日作为基期,其相对于沪深300、中证500的相对收益最低点出现在2010年2月,分别为58.2%、41.4%。其相对收益最大值,即为持有至今,相对收益达到300%以上。

  3)与创业板指和创业板综比较,距基期3年后,超额收益才逐步体现。由于创业板指和创业板综2010年5月30日才发布,我们以这一天为基期进行比较。相对于创业板指、创业板综来看,前3年这28家公司超额收益并不明显。在第3年往后,5-10年期间,相对创业板指、创业板综超额收益较为明显,分别为70.9%、40.6%。

  4)从业绩、ROE角度,28家企业营收增速平均23%,几乎一直高于沪深300的15%、中证500的8%。28家企业利润增速平均17%,几乎一直优于创业板指、创业板综。28家企业ROE平均为10%,弱于沪深300的15%左右,优于中证500的8%,与创业板指、创业板综几乎相当。

  风险提示:企业上市进程低于预期,全球政经环境出现较大变化等。

  报告正文

  本文报告基于科创板已受理的前62家公司,根据其招股说明书及相关信息做出概要性分析和梳理。同时,我们参照2009年,创业板开板后首批28家企业的后续市场表现,供各位投资者参考和借鉴。

  1. 62家呈现“小”企业、“高”成长、研发分化特征

  1.1“小”企业,80%以上采用“标准一”

  根据科创板从上市标准维度来看,已受理的拟上市科创板公司中有82%(统计共计使用前62家企业)采用“标准一”。从科创板使用的五类上市标准来看,标准一是对企业上市市值和营业收入要求最低的一档。体现出科创板相对于其他版块的差异性,处于成长初期,更加注重成长性.

  1.2 融资量10亿以下达60%,市值分布区间较为平均

  从融资需求来看,60%以上的科创板企业融资需求在10亿元以下。具体来看,24%的企业融资需求低于5亿元,39%的企业融资需求在5-10亿之间,23%的企业融资需求在10~15亿之间,融资需求超过15亿元以上的企业占比仅为14%。企业融资规模相对偏小,符合科创型企业“小”体量特征。

  从市值分布来看,已受理企业市值分布区间较平均。从已受理拟上市的前62家企业来看,市值在40亿元以下的企业占比达到近60%,100亿元以上占比达到20%以上。40-50亿元和50-100亿元市值的企业占比相对较少,分别占比为11.29%和6.45%。

  1.3 新一代信息技术、生物医药行业占比60%以上

  已受理拟上市科创板企业行业分布来看,主要集中在新兴产业。根据万得行业分类,软件与服务占比24%、技术硬件与设备16%、生物医药22%。这与科创板支持中国制造2025,推动中国产业升级的重要使命是相呼应的。

  生物医药主要包括创新药、是科创板上市的重要细分领域。截至2019年4月7日,共有50家企业向上海证券交易所申报科创板股票发行上市,其中6家医药制造企业、5家医用设备制造企业及1家研究和试验发展企业。

  1.4 已报会企业过去2年净利润平均增速40%,ROE达26%

  从前面的分析我们可以得知,科创板已报会企业50%企业营业收入在5亿以下,近60%的企业净利润在1亿元以下,科创板企业整体具备“小”的特征。

  而从投资回报率、利润增速角度来看,科创板已报会企业正在进入产业生命周期的高速成长阶段。其中过去2年利润增速超过100%的企业达到22家。如果剔除这22家,从平均来看,科创板已报会企业利润增速均值在40%,ROE为26%。

  1.5 研发占收入比重均值为13.6%,专利数量分布不均衡

  整体而言,科创板报会企业在专业数量、研发投入上差距较大。目前专利数量较多的,如晶丰明源,达到1131项,而大部分企业专利数量集中在100以内。以医药行业为例,专利数量排名较多的特宝生物有596项、华熙生物287项。

  从研发投入占收入比例看,企业之间差异较大,可能和企业的科技属性、行业属性相关度较高。其中,微芯生物研发占收入达55%,而像国盾量子、虹软科技等研发占收入在30%左右。平均来看,其已报会企业研发占收入为13.6%,在当前A股中属于中等偏上的水平。

  2. 以史为鉴,创业板首批28家分析回顾

  2.1 首批行业分布与后期基本匹配,集中在医药、计算机、机械等

  2009年10月30日创业板开板,首批上市企业共28家。后文我们将这28家企业成为“创业板首批上市企业”,并以此为研究对象。

  创业板首批上市企业行业分布前5的是医药、机械、计算机、电子、电力设备。在28家创业板首批上市企业中,医药、机械、计算机、电子、电力设备行业的企业分布有6、5、4、4、3家,占比分别为21%、18%、14%、14%、11%。而截止2019年4月22日,创业板上市企业中行业分布居前的5个行业是机械、计算机、医药、电子、化工,占比分别为15%、14%、11%、11%、9%。当前创业板全部公司中,分布数量居前的行业与初期大体相同,只是顺序略有变化。

  2.2 首批上市企业募资规模略高于全部企业

  首批上市企业募资属于中等偏高,平均5.5亿元。2009年10月上市的28家企业融资155亿,平均每家融资5.5亿。2009年10月创业板单月融资额是截至目前为止最高的。户均融资额也处于中等偏高的状态,首批28家企业的5.5亿户均融资额比此后66%的月度户均融资额都高。

  首批上市企业融资5亿以下占比51%低于后期的65%。首批上市的38家企业中,融资在1-2亿、2亿-3亿、3亿-4亿、4亿-5亿规模的企业数占比分别为3%、11%、25%、17%。这4档融资额的企业数合计占比51%。而截至目前创业板整体企业融资规模则集中于1亿-2亿、2亿-3亿、3亿-4亿、4亿-5亿这4档,企业数占比分别为10%、24%、18%、13%,合计为65%。由此可见首批上市企业的融资规模与后来的整体相比是偏高的。

  2.3 首批28家持有至今,相对沪深300最高收益367.6%,最低58.2%

  说明:由于创业板指和创业板综在2010年6月才发布。为了衡量首批上市企业的后期表现,我们按照中证指数的编制方法,以2009年10月29日为基期,基点为1000点,将首批的28家企业用中证分级靠档的方法拟合一个指数。

  我们可以通过在上市首日即2009年10月30日就将这批企业纳入指数来模拟其收益。从指数表现来看,由于当时没有涨跌幅限制,上市首日首批企业的整体收益达101%。如果持有3年,其收益为44.5%,期间最高收益162.5%。如果持有5年,其收益即为最高收益为282.9%。从最低收益来看,其在2012年12月的最低点时,也是正收益,达到24%。

  从相对收益来看,首批28家企业相对于沪深300、中证500一直有超额正收益。其相对于沪深300、中证500相对收益最低点出现在2010年2月,分别为58.2%、41.4%。其相对收益最大值,即为持有至今,相对收益达到300%以上。

  2.4 首批28家上市首日收盘价买入,相对沪深300收益最高122.4%,最低-17.7%

  如果打新未中,以首日收盘价买入创业板首批28家公司,那么其收益会低于打新中签的投资者。我们通过在2009年11月2日即上市次日将这28家企业纳入指数来模拟这一组合。我们可以通过在上市首日即2009年10月30日就将这批企业纳入指数来模拟其收益。从指数表现来看,其持有1年,收益为7.5%,如果持有3年,其收益为-28.1%,期间最高收益30.5%。如果持有5年,其收益即为最高收益为90.5%。从最低收益来看,其在2012年12月达到最低点时,是-38.1%。

  从相对收益角度来看,以首日收盘价买入,大部分时间创业板首批上市企业表现相对沪深300和中证500均有超额收益。但中间如2010年2月、2011年5月、2012年10月等时间段,A股存在明显风格切换的时间段,其相对收益为负。整体来看,持有3年,相对沪深300、中证500超额收益分别为2.9%、-11.8%。持有5年相对收益分别为114.5%、58.4%。

  2.5 与创业板指和创业板综比较,距基期3年后,超额收益逐步体现

  由于创业板指和创业板综2010年5月30日才发布,我们以这一天为基期进行比较。相对于创业板指、创业板综来看,上是前3年,这28家公司超额收益并不明显。在第3年往后,5-10年期间,相对创业板指、创业板综超额收益较为明显,分别为70.9%、40.6%。

  2.6 28家企业营收增速平均22%,几乎一直高于沪深300、中证500

  在上市前3年(2008-2010),创业板首批上市企业收入增速平均在45%,远高于沪深300指数和中证500的增速。但在此之后则出现回落,长期位于创业板指的收入增速下方,多数时间也没能明显好于创业板综的增速表现。2011年至2018年,创业板首批上市企业年度收入增速的平均值为22%,低于创业板综的26%和创业板指的30%。

  2.7 28家企业利润增速平均17%,几乎一直优于创业板指、创业板综

  在上市前3年(2008-2010),创业板首批上市企业利润增速平均在38%,远高于沪深300指数和中证500的增速。此后虽然出现回落,但大部分时间还是能够高于创业板指的利润增速。2011年至2017年,创业板首批上市企业年度收入增速的平均值为17%,好于创业板综的10%和创业板指的11%。2018年受一次性计提减值影响,增速有较大下滑。

  2.8 28家企业ROE平均9%,弱于沪深300,优于中证500,与创业板指、创业板综几乎相当

  在上市前3年(2008-2010),创业板首批上市企业平均ROE为17%,但这受2008年接近30%的ROE影响较大,剔除这一年,2009-2010年的平均ROE只有10%,不如沪深300,但好于中证500。此后创业板首批上市企业ROE虽然好于创业板综,但多数时间不如创业板指。2011年至2017年,创业板首批上市企业年度ROE增速的平均值为9%,好于创业板综的8%但低于创业板指的10%。2018年同样受一次性减值计提影响有较大滑落。

  风险提示

  企业上市进程低于预期,全球政经环境出现较大变化等。

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